NeoCloud 深度拆解 · 第 1 篇
IREN 在 19 个季度里从一家比特币矿企转型为「数据中心 → 算力 → 软件」三层全栈的 AI 云公司。 本文按项目地拆解其建设进度、对应融资、订单签约与电力实际锁定情况，并给出 2026 / 2027 年的实际资金需求测算。
数据截至 FY2026Q4 业绩电话会（2026-08-27） ｜ 覆盖区间 FY2022Q2 – FY2026Q4 共 19 季 ｜ 全部数字取自公司业绩会原始逐字稿
FY2026Q4 营收（季度）
$1.372 亿
其中 AI 云 $0.705 亿，环比 −$0.076 亿（挖矿硬件退役前置）
2026 年底 ARR 合同额
$40 亿
已全部签约；其中 $10 亿已投运
已锁定电网接入电力
5 GW+
$40 亿 ARR 仅用不到其中 10%
FY2026 融资额
$190 亿
股权仅约 $30 亿（约 16%）
FY2027 CapEx 指引
$250–300 亿
公司唯一给出的前瞻性 CapEx 总额
现金余额（2026-06-30）
$76 亿
其中 $17 亿受限，几乎全部专用于微软 GPU CapEx
01执行摘要：五句话看懂 IREN
IREN 的投资故事在 2025 年发生了根本转折：它不再是加密矿企，而是一家用「自持园区 + 全栈自研」打 AI 云生意的公司。 理解它当前的风险收益，关键在于看清三件事——钱跟着场地走、订单只落在一个场地、2027 年的融资缺口尚未锁定。
- 转型的三个拐点。2022-12 决定「自营 2 EH/s + 剩余 110MW 做托管」，砍回自营算力；2023-09 首次提及 NVIDIA H100；2025-09 拿下微软 97 亿美元合同后 AI 云主体化，2026-08 正式确立「数据中心 → 算力 → 软件」三层全栈（Mirantis 收购补软件层、NVIDIA 21 亿美元投资）。
- 财务已从挖矿时代出清。FY2022 因加密减值单季净亏 4.19–4.22 亿美元 → FY2023 去杠杆至零债务（调整后 EBITDA 仅 140 万美元）→ FY2024 规模效应（9M EBITDA 4,250 万美元）→ FY2025 连续净利 → FY2026 因挖矿退役减值 4.504 亿美元再度转亏 6.84 亿美元。现金从 3,900 万美元增至 76 亿美元。
- 融资跟着场地走，这是最关键的认知。CFO 在 FY2026Q2 给出官方三笔拆解：微软项目 GPU $5.8B（Childress）、Horizon 数据中心 $3.0B（Childress）、BC 扩容 约 $3.0B（Prince George + MacKenzie）。每笔对应不同融资工具与利率。
- 订单高度集中在 Childress 一个场地。电力锁定 5GW 分散在 5 个地理区域，但已签大单几乎全部落在 Childress：微软 200MW + NVIDIA 60MW。2028 年的 Sweetwater 2 / Kiowa / Bundey / Badajoz 合计约 300MW 且全部未签约。
- 真正的压力在 FY2027。FY2026 的 $190 亿融资与约 $110–120 亿 CapEx 基本闭合；但 FY2027 的 $250–300 亿指引中，仅约 $140 亿已落实（secured），另有约 $80 亿是「计划筹集」（targeting，而非 secured），余额走尚未成型的数据中心融资。
02场地矩阵：建设进度 × 订单归属 × 融资关联
IREN 现有可辨识的场地共 8 组（含西班牙 / 澳洲的 Nostrum 组合）。下表把每个场地的建设里程碑、对应订单与对应融资钉在一起。
| 场地 | 建设进度（最新披露） | 订单 / 签约归属 | 对应融资 |
|---|---|---|---|
| Childress 德州 · 自有园区 |
Horizon 1 已交付 四期 50MW 液冷中首个，2026-08 交付微软并获 NVIDIA Exemplar Cloud（GB200 NVL72） Horizon 2 调试中，H2–4 瞄准 12 月季度 Horizon 5–6 土建已动工，另 250MW 风冷改造推进中 内部计价 $130/kW/月；Horizon 1 液冷 CapEx 约 $6–7M/MW |
微软 $97 亿 / 5 年 / 200MW / 四期各约 19,000 张（约 76,000 张 GB300）/ ARR $19.4 亿 / 85% 项目 EBITDA 利润率 / 20% 预付 NVIDIA $34 亿 / 5 年 / 60MW 风冷 / ARR 约 $7 亿（属 2027 ramp） |
① $36 亿 投资级 delayed draw TL（GS + JPM），加权约 6%，五年全额摊销，以 GPU 与微软合同现金流质押 → 覆盖约 96% ② 叠加微软 $19 亿预付款（覆盖约三分之一 GPU 资金需求） ③ Horizon 1–4 数据中心 $3.0B 全部现金自筹，资产刻意保持 100% 无抵押，留作未来融资弹药 |
| Sweetwater 1 德州 · 自有园区 |
2026-04 高压变电站按期送电（2025-02 承诺「14 个月后送电」已兑现） 首栋楼在建，主变电站推进中 首期 200MW IT 负载液冷施工中，2027H2 交付 1,800 英亩，已锁 2GW 高压电力 |
无独立披露大单，容量纳入 2027 年 1.2GW 总盘子 管理层：Sweetwater 1 正在成为 Sweetwater 2 / Kiowa / Bundey 的参照设计 |
无专项融资披露 属 FY27 指引中「新液冷容量（2027H2 交付）」的一部分，FY27 融资来源待定 |
| Prince George BC 加拿大 |
风冷队列 已全部投运，液冷安装中 站点具备扩容至 >20,000 张 GPU 的路径 |
BC 站点 ARR 在手约 $4 亿（2026-02 口径） | BC 扩容合计 约 $3.0B（CFO 口径，对应 PG + MacKenzie） 其中 MacKenzie $24 亿设备融资 @ 9% 固定利率（Blue Owl Capital + PIMCO 管理的基金牵头，delayed draw TL + senior secured notes），覆盖该部分 GPU CapEx 约 90% 其余部分已通过租赁式融资覆盖，管理层称前瞻重点是「BC 扩张的剩余缺口」 |
| MacKenzie BC 加拿大 |
80MW 待装，2026H2 安装 2027 年新增液冷安装 |
承接新增 40,000 张风冷 GPU 部署（对应约 $10 亿增量 ARR） | |
| Canal Flats BC 加拿大 |
30MW 全部改造为液冷以跑 GB300 「在已拥有的站点里从电力中榨出更多价值」 |
— | |
| 俄克拉荷马 美国 · 新 |
1.6GW 全部锁定 / 2,000 英亩 2028 年起 ramp，当前处早期阶段 |
未签约 | 未单独披露（属「早期开发阶段由资产负债表能力与公司层面资金支持」） |
| Nostrum 组合 西班牙 490MW + 澳洲 Bundey |
2026Q4 完成收购，正在并表整合 Badajoz 约 300MW——组合内最近交付、最大单一站点；其余 190MW 分布在西班牙组合内其他已锁容量的开发站点 Bundey（南澳）2028 年投运 |
无签约，仅初步接触 | 未单独披露 |
关键读法：Childress 是唯一「钱已闭环」的场地——GPU 有投资级融资 + 预付款覆盖 96%，且已通过微软验收验证。Sweetwater 1 执行力最强（按期送电）但尚无对应订单与融资。BC 三站点拿到了 9% 固定利率的设备融资，是唯一背上高息成本的场地。俄克拉荷马与 Nostrum 只有电力和土地，还没有订单、没有融资。
03电力锁定：三层口径与五年演进
「5GW」这个数字最容易被误读。管理层在 FY2026Q4 用了一句话点破：「That $4 billion comes from less than 10% of our 5 GW plus portfolio of secured grid connections.」——即 5GW 指的是已锁定的电网接入，不是已建成、也不是可立刻上架的容量。
电力锁定的三个层级
| 层级 | 规模 | 说明 |
|---|---|---|
| 已送电 energized | 1.4 GW | Sweetwater 1，2026-04 送电。全站 bulk substation 一次到位，可支撑全站 1.4GW，但后续仍需分批送电 |
| 已锁电网接入 secured grid connections | 5 GW+ | 含俄克拉荷马 1.6GW（2026-02 明确「全部锁定」）、西班牙 490MW 等；这是对外宣传口径 |
| 已投运数据中心 | 810 MW | 2026-02 口径，实际能上架算力的物理容量 |
IT 负载与毛容量的固定折损
管理层明确当前口径是 200MW IT 负载 / 300MW 毛容量（约 67%），并称组合内还有「相当规模」的空间可通过功率管理工具释放 （NVIDIA Max LPS 平滑 GPU 功耗、DGX SuperPOD 超售兆瓦）。
交付目标：2026 年约 300MW IT 负载 → 2027 年再加约 0.5GW → 2027 年总容量约 1.2GW。
签约电力锁定演进
口径：2025-02 合约电力 2.3GW（含 2026-04 前已交付部分）→ 2025-05 2.9GW → 2026-02 新增俄克拉荷马 1.6GW 后超 4.5GW → 2026-05 收购 Nostrum 后 5GW → 2026-08 5GW+。管理层同时提到「德州更多电力」——并网流程趋紧将利好真实且资本充足的项目。
04CapEx 三笔资金包（CFO 官方拆解）
这是理解 IREN 资本结构的核心锚点。CFO Anthony Lewis 在 FY2026Q2 电话会（2026-02-05）给出了完整的分场地拆解：
"we've got the $5.8 billion CapEx on the compute for Microsoft. We've got the approximately $3 billion of CapEx for the Horizon data centers... When we think about the CapEx required for the rest of the ARR growth target to the 3.4, we've previously talked about the CapEx required for that expansion at PG and Mackenzie. So taken together, that's about... circa $3 billion of CapEx."
— Anthony Lewis（CFO），FY2026Q2 业绩会，2026-02-05
| 资金包 | 金额 | 对应场地 | 融资工具与成本 |
|---|---|---|---|
| 微软项目 GPU 约 76,000 张 GB300，200MW |
$5.8B | Childress Horizon 1–4 |
$3.6B delayed draw term loan（Goldman Sachs + J.P. Morgan），加权约 6%，五年内全额摊销，以底层 GPU 与微软合同现金流质押 叠加微软 $1.9B 预付款 → 覆盖约 96% GPU CapEx |
| Horizon 1–4 数据中心 200MW 液冷园区 |
$3.0B | Childress | 无专项融资——现金自筹。管理层明确「全部数据中心资产（含 Horizon 1–4）至今保持 100% 无抵押，作为未来可融资的资产储备」 内部计价 $130/kW/月（微软项目口径） |
| BC 扩容 对应 ARR 增长目标剩余部分，4 万张风冷 |
约 $3.0B | Prince George MacKenzie |
其中 MacKenzie $2.4B 设备融资 @ 9% 固定利率（Blue Owl Capital + PIMCO 管理的基金牵头，delayed draw TL + senior secured notes），覆盖该部分 GPU CapEx 约 90% 其余已通过租赁式融资覆盖（历史口径约 3%）；前瞻重点为「BC 扩张的剩余缺口」 |
另：非投资级端合计新签 $2.8B 设备融资，其中 $2.4B 为 9% 固定利率（MacKenzie）。近三个月 GPU 融资累计 $6.5B，其中 $2.8B 无需投资级 off-take 即可定价于个位数利率。客户预付款覆盖 45%–55% GPU CapEx。合计「funding well exceeds the cost of the underlying GPUs」。
成本结构（2025Q3 披露）
| 科目 | 占比 | 含义 |
|---|---|---|
| GPU 部署 | 约 80% | 主体支出 |
| 数据中心建设 | 18%–20% | 自建绿地 |
| 土地与电力 | 不足 1% | 极低——自持园区 + 变电站自建带来的成本优势 |
交叉验证：管理层称「GPU 约占数据中心 + GPU 全载成本的三分之二，数据中心约占三分之一」——这解释了为何预付款覆盖 45%–55% 的 GPU 采购时，绝对金额已相当于 100% 的数据中心建设成本，超额部分开始反哺数据中心 CapEx。
为什么不能按 MW 拆 CapEx：CEO Daniel Roberts 明确拒绝——"we have guided total CapEx of $25 billion-$30 billion for FY27, but that we deliberately do not split it in or attribute that to a specific number of megawatts of IT load coming online. Because the reality is that data center CapEx is running a year or two ahead of delivery. That is the nature of substations and steel."（数据中心 CapEx 领先交付 1–2 年）
05融资结构：从股权狂飙到预付款接棒
19 个季度里 IREN 的资本结构换了四种范式，每一步都对应一个具体的融资约束。
四个融资范式
2022-02 – 2022-12｜范式一
IPO + 硬件融资，并公开承诺「不碰股权」
累计募资约 $5 亿（90% 股权约 $4.5 亿 + $5,000 万硬件融资），LTV 可达 60%–80%。管理层公开表态「不预期回到股权市场」融资完成 15 EH/s，将走硬件融资与企业债。结果：2022-12 拒绝为 NYDIG 无追索力 SPV 承担 >$1 亿债务（月供本息 $700 万），宁可把自营算力从 5.4 EH/s 砍回 2 EH/s。
2022-12 – 2023-09｜范式二
SPV 纾困危机与彻底去杠杆
2023-05 零债务、现金 $5,500 万；2023-09 年末现金 $6,890 万、无任何债务融资、净资产 $3.054 亿、负债资产比 8%、流动比率 3.7x。同季首次启动资本市场通道：$6,900 万在手现金 + ELOC 剩余 $5,700 万 + 拟设 $5 亿 shelf（$3 亿 ATM + $2 亿其他）。
2023-11 – 2024-11｜范式三
大规模 ATM / ELOC 股权融资支撑扩张
2024-05 单季售出约 5,600 万股募资 $2.94 亿，4/1 后再售 820 万股募 $4,500 万；FY2024 全年 ATM + ELOC 售出 1.21 亿股、募资 $8.23 亿，总权益从 $4 亿级抬至 $10 亿，ATM 剩余额度 $2.23 亿，现金 $4 亿、零债务。管理层定调「$10 亿+ 权益、$4 亿现金、零债务的稳健平台」。
2025-08 至今｜范式四
客户预付款 + GPU 设备融资 + 可转债替代股权
2025-08 转折：过去一周内 secured 两笔新融资，以单位数利率 100% 覆盖新 GPU 购价，不占用股权。2025-11 发行 $10 亿零息可转债。2026-02 落地微软 $36 亿投资级 TL。2026-08 过去 12 个月合计落实约 $190 亿，其中近 $160 亿来自客户预付款、GPU 融资与可转债，股权仅约 $30 亿（约 16%）。
利率分层：同一个平台，两种资金价格
| 客户信用层 | 工具 | 规模 | 利率 | 覆盖与结构 |
|---|---|---|---|---|
| 投资级 微软 | Delayed draw TL（GS + JPM） | $3.6B | 约 6% | 覆盖约 96%，五年全额摊销，押 GPU 与合同现金流 |
| 非投资级 MacKenzie 等 | 设备融资（Blue Owl + PIMCO） | $2.4B | 9% 固定 | 覆盖约 90%，delayed draw TL + senior secured notes |
| 无 off-take | 设备融资 | $2.8B | 个位数 | 无需投资级 off-take 即可定价，近三个月 GPU 融资 $6.5B 中的一部分 |
| 客户预付款 | — | $1.9B+ | 0 息 | 微软合同 20% → 近期交易 45%–55% GPU CapEx |
2026 年客户预付款预计带来超 $90 亿前置资金（2025Q4 口径「约 60% 甚至更多」由现金流覆盖 → 2026Q2 口径升级为「超 90 亿」）。其余部分通过资产支持融资、企业债务与股权补充。
股权占比已降到 16%，但绝对额仍巨大。FY2026 的 $190 亿中，股权约 $30 亿；对比 2022 年「绝不回股权市场」的承诺，这是一个彻底反转。同时 NVIDIA $21 亿股权投资带有执行条件——投资权利仅随 NVIDIA GPU 基础设施实际部署逐步归属，部署满 60 万张 GPU 时才完全归属，本质是把资本与执行直接绑定。
06订单与客户：微软 / NVIDIA 拆解
微软 $97 亿 / 5 年 Childress
| 合同总额 | $9.7B，5 年期 |
| 部署容量 | 200MW，四期交付，每期约 19,000 张，合计约 76,000 张 GB300 |
| GPU 购价 | $5.8B（内部计价 $130/kW/月） |
| ARR | 约 $1.94B |
| 项目 EBITDA 利润率 | 85% |
| 客户预付款 | 20%（$1.9B），覆盖约三分之一 GPU 资金需求 |
| 付款节奏 | 与 2026 全年四期 GPU 交付节奏对齐 |
| 融资 | $3.6B TL @ 约 6% + $1.9B 预付 → 覆盖约 96% |
NVIDIA $34 亿 / 5 年 Childress
| 合同总额 | $3.4B，5 年期 |
| 部署容量 | 60MW 风冷（其中约 60MW 支持该合同） |
| ARR | 约 $0.7B，属 2027 年 ramp |
| 战略投资 | $2.1B 股权投资 + 2030 年末前 5GW 产能承诺 |
| 投资归属条件 | 随部署逐步归属，满 60 万张 GPU 才完全归属 |
| 供应地位 | 获 Vera Rubin CPU、网络设备差异化供应链确定性；GB300 训练产品获 NVIDIA Exemplar Cloud 认证 |
ARR 在手合同演进
退出 FY2026Q4（6 月末）ARR 约 $5 亿 → Horizon 1 经微软验收后升至 $10 亿 → 预计 12 月季度末 ARR >$40 亿（已全部签约，含 Horizon 2–4 交付），收入效应主要体现在 2027 年 3 月季度。2026 年底目标：2026-05 指引 $37 亿 → 2026-08 上调至 $40 亿。2027 年底 ARR 指引 $70–90 亿。
结构性错配：电力锁定 5GW 分散在 5 个地理区域，但已签大单几乎全部落在 Childress 一个场地。管理层承认 2026 年容量「基本售罄」，问题集中在 2027/2028；而 2028 年的 Sweetwater 2 / Kiowa / Bundey / Badajoz 合计约 300MW，全部尚未签约。若微软 / NVIDIA 合同到期后新订单未跟上，收入端会出现空档。
07单位经济：价格重估与回收期 U 形
价格：3 年期合约较 2025-11 涨 125%
| 3 年期合同 | +约 125%（自 2025-11 起） |
| 5 年期合同 | +约 70%（自 2025-11 起） |
| 近期 3 年期成交 | >$20M / MW IT 负载，约 2 年回收计算力投资 |
| 在谈水平 | 约 $25M / MW |
| 历史起点（2024-02） | $2–3 / GPU-hour |
回收期：U 形修复
| 2024-02 | 约 24 个月 |
| 2024-08 | 延长至 24–30 个月（H200 / Blackwell 迭代压力） |
| 2025-08 | 三年回收期（季报口径） |
| 2026-08 | 回到约 2 年（风冷部署效率提升 + 预付款比例升至 45%–55%） |
价格重估的可持续性取决于两件事：① 预付款市场维持 45%–55%；② GPU 融资维持个位数利率。这两个都是市场条件而非公司可控变量——而当前 3 年期约 2 年回收的假设，正建立在投资级 6% 的资金成本上。若新客户以非投资级（9% 固定）接入，IRR 会被直接侵蚀。
082026 / 2027 实际资金需求与缺口
FY2026：已闭合
| 项目 | 金额 | 说明 |
|---|---|---|
| 融资（过去 12 个月已落实） | $19.0B | 预付款 + GPU 融资 + 可转债约 $16B，股权约 $3B |
| CapEx（推算，三笔资金包） | 约 $11.8B | 微软 GPU $5.8B + Horizon DC $3.0B + BC 扩容约 $3.0B；另有其余部署 |
| 缺口状态 | 基本闭合 | 三笔资金包各自覆盖率 90%–96% |
注：IREN 从未给出 FY2026 的单一 CapEx 总指引（19 季纪要中查无此数）。19 季口径的 $190 亿是「融资额（资金来源）」，与 CapEx（资金用途）不是同一概念，且时间上横跨 FY26 下半段与 FY27。唯一明确的 CapEx 总额指引是 FY27 的 $250–300 亿。
FY2027：约 $80 亿尚未锁定
| 项目 | 金额 | 说明 |
|---|---|---|
| CapEx 指引 | $25–30B | 含 2026 日历年部署全部 CapEx、2027 日历年风冷部署 GPU 与数据中心 CapEx、2027H2 液冷部署「相当部分」；不含新液冷设施的 GPU 算力（属 FY28 资本计划） |
| ① 起始已落实（secured） | 约 $14B | 现金 $7.6B（含受限 $1.7B，几乎全部专用于微软 GPU CapEx）+ 已承诺 GPU 融资与预付款 |
| ② 计划新增（targeting） | 约 $8B | GPU 融资与预付款。注意措辞是 targeting 而非 secured；且 $8B ÷ 45–55% 预付覆盖率 ≈ 对应 $14.5–17.8B 的新增 GPU 采购规模 |
| ③ 余额（the balance） | $3–8B | 走数据中心融资、经营现金流、公司层面来源——管理层明说「正在研究如何错峰安排数据中心 CapEx 并为其融资」，方案尚未成型 |
| 缺口状态 | 约 $80 亿待筹 | 管理层预计数据中心与 GPU 需求同比增 15%–20%，但称收入增速将超过该幅度 |
FY2027 融资的三个不确定点：
① $8B 是「计划筹集」不是「已签署」，且成立前提是预付款市场与 GPU 融资市场同时维持当前条件；
② 第三条线（数据中心融资）没有现成路径——$3–8B 余额的最大可用工具是那批 100% 无抵押的数据中心资产，但公司自认融资方案仍在研究；
③ 新液冷设施的 GPU 算力被排除在 FY27 之外，意味着 FY28 还会再来一轮更大的 CapEx 指引。
① $8B 是「计划筹集」不是「已签署」，且成立前提是预付款市场与 GPU 融资市场同时维持当前条件；
② 第三条线（数据中心融资）没有现成路径——$3–8B 余额的最大可用工具是那批 100% 无抵押的数据中心资产，但公司自认融资方案仍在研究；
③ 新液冷设施的 GPU 算力被排除在 FY27 之外，意味着 FY28 还会再来一轮更大的 CapEx 指引。
09风险信号与待复核事项
需人工复核的异常
| 事项 | 内容 | 处理 |
|---|---|---|
| IREN 2023-08 口径异常 第 07 季 |
挖矿收入 $3,450 万美元，对应电力成本 $6,030 万美元——电力成本高于收入，疑似口径错位 | 已按原文如实记录，待裁决 |
| Sweetwater 2 并网 | 2026-02 口径：管理层称「很可能纳入 Batch Zero，两站合计 2GW 电力将获锁定」——属预期而非既成事实 | 与 Sweetwater 1 已按期送电的确定性不在同一量级 |
| 会计双口径 | FY2026Q1 毛利率 61.0%（含 45 亿美元 H20 计提）vs 经营口径 71.3%——直接连线会得出「毛利率崩塌」的错误结论 | 分析时须显式标注口径 |
四个结构性风险
- 订单与电力的地理错配。5GW 电力锁定跨德州 / 加拿大 / 俄克拉荷马 / 西班牙 / 澳洲，订单却集中在 Childress 一个场地；2028 年的 300MW 全部未签约。微软与 NVIDIA 合同是 2026–2027 收入的绝对支柱。
- 非投资级融资的 9% 固定利率已锁定。MacKenzie 项下 $24 亿以 9% 固定计息，成本刚性。若后续扩张更多依赖非投资级客户，而届时大客户合同尚未签订，单位经济将被侵蚀。
- 挖矿退役减值的节奏。减值从 $1,600 万逐季放大至 $3,180 万 → $1.404 亿 → $4.504 亿美元，2026 年 12 月底前挖矿基本退役。评估经营趋势须剔除这类非现金项。
- 股权稀释并未真正停止。融资范式转向预付款与设备融资后，股权占比降至约 16%，但绝对额仍有约 $30 亿；2024 年那种单季增发 $2.94 亿的极端情形虽未重演，摊薄风险仍在。
关键跟踪时点
| 跟踪项 | 为什么重要 | 观察窗口 |
|---|---|---|
| Horizon 2–4 交付与微软验收 | 决定 12 月季度末 ARR 能否站上 >$40 亿 | 2026 年 12 月季度 |
| FY27 数据中心融资方案 | $3–8B 余额的唯一现成工具是 100% 无抵押资产池 | 管理层称「正在研究」，无明确时点 |
| Sweetwater 1 首期 200MW | 2027H2 交付，是 FY27 收入弹性的起点 | 2027 下半年 |
| Sweetwater 2 / Batch Zero | 2GW 电力能否锁定 | 2027 年 |
| NVIDIA 投资归属 | 满 60 万张 GPU 部署时才完全归属，是执行对赌 | 2027–2030 |